香港會被中國公司融資掏空嗎？ （廣州）鞏勝利 2005年10月27日，中國建設銀行股份有限公司（0939.Hk，本文簡稱為「建行」）向全 球發行總價值為91.8億美元股票（包括上市後保薦人行使超額配售股的12億美元）在香港資 本股票市場「全流通」上市了。當日，在香港公開掛牌上市、代號為0939.HK的股票，成交 量為85億港元，占香港聯交所總成交量的40%.原由「中國銀行」來領跑的中國金融界，現在 由「中國建行」來首航了，終於使中國金融界邁向世界、走出了至關重要的第一步。 提起「世界（全球）500強」，人們都會不約而同的想起那些最著名的跨國公司、那些 叱吒國際經濟風雲的商業巨頭們。2005年，中國有16家企業進入「世界500強」（含香港一 家，見美國《財富》雜誌2005年度世界500強「排行榜」），但中國進入「全球500強」的企 業，全是具有絕對行業壟斷性的國有企業。中國「四大」國有商業銀行，就是因此而擠進 「世界500強」，但卻令世界都跌破眼鏡——中國進入「世界500強」企業、其「跨國」性質 卻大打折扣，也令「世界500強」中的中國企業格外尷尬——中國諸銀行就面臨這樣的世界 性難堪。中國「建行」在海外上市，是第一次大規模走向世界，值得中國全面來反思、對全 球資本市場、企業界及高速發展的中國經濟、發生了哪些變化，從而更真實的進入國際市場、 融入世界經濟呢？ 中國第一個整體在海外上市的建行，向全球發行股票264.8594億股股票，其中向國際配 售251.61646億股，按全球60億人口計算，可以每人平均價400多股，但幾乎沒有一名中國國 內的股民能夠合法購得一股建行的股票，這是為什麼？中國13億人為什麼沒有資格入股建行？ 中國建設銀行，到2004年末總資產為5000億美元左右，相當於亞洲「四小龍」除韓國之 外新加坡、香港、台灣2004年底GDP（新加坡為950億美元、香港為1592億美元、台灣為2490 億美元，此組數據見2004年《財經》「國家或地區」）之和。這就是說：若是比「建行」規 模更大的「中行」或「工行」也在香港上市，將不可能再有這麼多的資本來供應。中國銀行 業海外上市，將使全球的一些資本市場發生核心的根源巨變。從哪來、有那麼多錢來支撐香 港股市或其它資本市場的正常運行呢？ 中國建設銀行股份有限公司海外上市，總發行264.8594億股票，第一大股東為「中央匯 金」持股1381億股，換句話說祇要有人在海外市場上購得「建行」此次發行超過1381億股的 建行股票（從理論上講這種可能完全有可能），誰就有權力改變現行中國「建行」的董事會 或撤換「建行」所有的官員。而中國國內的13億人為什麼不可以成為其股東、甚至也可以以 資本說話來算數一次呢？ 1、中國金融第一步 沒有中國金融界與「中國製造」同步進發，是中國經濟的嚴重殘缺、甚至是短命。 然56年至今、中國第一個整體在海外上市的中國「四大」國有商業銀行，是中國金融改 革、走向世界的第一個歷史重大的突破；也是2005年度，在全球資本市場新股集資規模排在 第5位的資本巨頭。按中國建行此次售股發行的2207.16億個股份計算，集資總值達5186.83 億港元，是中國資本市場（含香港）至今位居匯豐控股（0005.Hk）、中國移動（香港0941、 紐約CHL）之後、排位第三的巨型資本航母企業。美國《國際先驅論壇報》當日報道說，這 是四年來全球規模最大的融資活動。而中國經濟剛剛跨越2004年的人均國民總收入1100美元 「1」、正未有窮期的高速發展，然而對中國經濟今後進入國際資本市場，又有哪些劃時代 的現實意義？特別是對危機四伏的中國金融改革，又有哪些生死攸關的重大意義？對中國經 濟方向的駕馭者、中國企業的實踐者，又該採取什麼方略來加以對應？ 2005「世界500強」中國四大國有銀行狀況 表１（見本文末尾） 2、有關「建行」的數據 據中國建設銀行年報顯示：到2004年年底資產總額為39047.85億元人民幣（此組數據以 人民幣為單位，約合近5000億美元），存款34893.76億元，貸款22255.85億元， 稅前利潤 為502.16億元，成本收入比為39.17%，淨資產收益率為25.40%，不良資產貸款率為3.92%， 資本充足率為11.29%.此次上市的中國建設銀行，相當於2004年香港國民總收入的近3倍。而 中國「四大」國有商業銀行資產總額約合20000億美元左右。 到2004年末，中國「四大」國有商業銀行的員工近150萬人，與國際商業銀行同行、同 等資本規模銀行相比，僅需要員工30萬人，而中國「四大」國有商業銀行卻有超出120萬員 工等待裁員與分流「2」。 於是，有120萬「多餘」員工的中國「四大」國有商業銀行，祇有千方百計、挖空心思 在自己所有客戶中、毫釐必爭的開始挖掘新利潤的增長點。2005年，是中國國有商業銀行業 打破了56年服務常規，開始全面以「市場經濟」手段、展開盡可能合法經營、創收收費的時 代，新一輪中國商業銀行的業務收費，正以不可阻擋之勢在中國上演。 3、重蹈移動、聯通覆轍？ 中國移動（香港914、紐約CHL上市）、中國聯通（上海600050、香港762、紐約CHU上市） 是21世紀初期、第一輪在海外上市的中國企業。為了維護中國信息產業企業在海外上市的穩 定，從中國末代郵電部長、第一任國家信產部長吳傳基，再到本世紀13億使用中國7.4億部 電話（到2005年末，含固話、移動電話）的公民都付出了沉重的代價：自21世紀初中國移動、 中國聯通、中國電信（香港728、紐約CHA上市）等公開在海外掛牌上市之後，所有的電子產 品因為芯片由「奔騰Ⅱ」技術進步、升級為「奔騰Ⅳ」，使電子產品的總體成本下降了70% 以上（如移動電話機、電視機等所有家電產品），但中國信息產品發展為全球規模最大、價 格也最昂貴。如香港打往中國任何省市的固話，每分鐘不過0.1元港幣；國內互打電話每分 鍾為0.70元人民幣，中國內地打國際長途電話則是每分鐘為8.00元人民幣（指正常白天時段。 此數據見廣東省電信公司《中國電信使用手冊》「國際電話費」）。 就香港與內地互打電話，國內為什麼比香港的資費高出20倍（國內與香港之間每分鐘互 打固話是0.10港元與2.00元人民幣之比），這是為什麼？ １、是因為中國固話、移動電話成本長期居高不下，規模成為世界第一，卻成本更高了 （如中國聯通2004年年報為例，其總體贏利為負增長、CDMA是2003年虧損額的兩倍，見2005 年第8期《中國企業家》雜誌《聯通謝幕在即？》一文）；２、為了保持香港上市龐大股東 們長期有更好的回報，祇得拿中國內地近7億電話用戶不降價、來回填股市。一方面，海外 股東們需要長期不停的利益回報；另一方面，中國內地電話資費大量下降、降低成本又長期 無法落實，形成國內、海外兩個市場的惡性循環環境；３、若再除去天上掉餡餅、中國特色 的固話、移動電話的「月租費」，海外上市的電信公司，將成為真正空中樓閣。世界最大電 話產業網，又是最昂貴的電話資費，讓中國大市場豈不產生世界性尷尬？但收入繼續增加， 成本一降再低，乃人類世界發展的必然趨勢！ 中國企業在海外資本市場上市，是否成為中國經濟依賴、在一段時期內無法擺脫的絕對 困境與瓶頸？又用什麼智慧與方略加以迴避？ 4、關於香港資本市場 2004年，香港GDP總額為1740億美元「3」；是年，香港股票資本市場的總量是5000億美 元左右，相當於香港當年GDP總額的3倍，若要維持全球第三大資本股市的香港地位，靠什麼 來支撐起香港資本股票市場5000—10000億美元的資本容量？ 600多萬人口、不足2000億美元國民生產總值的香港經濟及國際區域資本市場，隨著中 國經濟的進一步長大，還能讓中國企業的「航空母艦」去遠航、而有源源不斷的新動力和新 資本嗎？ 2004全年，香港資本市場總集資額為317億美元「4」；對中國建行及「四大」國有商業 銀行及它企業融資上市，每一年祇能拿出300—500億美元資本的香港股市，還能承擔起中國 經濟動力——資本源源不斷的發動機嗎？ 據2005年3月3日廣州《21世紀經濟報道》「5」《2004年中國企業海外上市調查報告》 一文顯示：「2004年度，中國企業海外上市為84家，融資總金額是111.51億美元（其中在香 港融資69.9億美元，在新加坡融資5.98億美元，在美國融資35.73億美元。這是中國企業在 海外融資的最高歷史年份，比2003年增長了59%）。但一家」建行「上市則耗去中國一年融 資總量的80%以上，而未來上市的」中行「、」工行「的資本規模都比建行要大——香港資 本股票市場還能滿足中國經濟高速發展、而取得更大的資金當量嗎？ 倘若中國「四大」國有商業銀行都選擇在香港上市，總資產將超過20000億美元，香港 股票資本市場則根本不可能再有資金可融，更何況中國還有成千上萬的製造、經營、其它企 業在等待去香港及海外上市呢。那麼，去全球第一資本市場——紐約上市之路還有多遠、更 真實而可以實踐呢？ 5、香港股市的歷史之劫 香港資本股票市場，是一個祇能進、沒有出、生態環境嚴重短缺的國際區域性資本市場。 香港股票市場的生態環境令世界震驚：１、香港的資本股票市場，在東南亞地區已經蛻 變成香港本地、大陸和台灣「三大地區」專有的功能性資本市場，與東南亞其它國家各行其 道、產生隔閡，與東盟十數個國家近在咫尺卻難有往來、不能兼容；２、香港的資本股票市 場，計有1500家左右上市公司的股票在流通交易，以2004年底為例，則有200多家上市公司 的股票長期每股股價市值不足0.10元港幣（仙股），長期徘徊在0.050港幣左右。香港資本 股票市場，長期以來有超過半數的上市公司、每股平均不到0.50港元成交價，幾乎成了全球 資本市場的垃圾填埋場；３、2002年7月25日，香港當局決定將香港股市兩大——「恆生股 市」和「創業板」股票市場合二為一，並決定建立股市退市制度，將年報中每股不足0.50港 幣（而美國股市則規定，年報不足1美元者，將被逐出上市的資格）的上市公司退市（而後 的2002年8月1日香港有關當局又收回決定、宣佈暫緩執行）。若真按0.50港幣為退市最低標 准規則，那麼香港股市將有超過半數以上的上市公司會受到退市的長期困擾、將面臨著嚴峻 的退市死亡大潮；就連香港「第一股」和記黃埔（Hutchison Whampoa），也從2000年年初 的高點已經下跌了60%.就是進入21世紀以來，香港資本市場也損失、超過了50%的價值。４、 由於香港港幣與美元聯繫匯率的法律制度使然，在香港股票資本市場上市，受到來自美國證 券交易委員會（The Securities and Exchange Commission，簡稱SEC）或明或暗的上市監 督，有些股票還與英國倫頓證券交所、美國納斯達克（後又暫停）同步交易，但香港股票市 場，並不是或根本不是一個國際性、成熟的資本股票市場，而是一個典型中國區域、甚至拖 累了香港金融中心走向成熟、確立國際資本市場的地位；５、港元與美元的聯繫匯率制度， 真是讓香港騎在了世紀、世界的虎背上——難上、難下，歷史永遠為之而痛。祇有美國國民 總收入（或GDP）、不到100分之一（11萬億美元與1700億美元之比，此數據來源於世界銀行 《2005年世界發展報告》）當量的香港國民總收入，拖在美國（2004年末GDP為11.278萬億 美元）、世界第一大的「航空母艦」之後，香港經濟怎能拖得起、怎能不被拖垮、又怎能讓 雙方都來共贏和並行？ 6、中國金融未來之「結」 據知，中國「中行」、「建行」在國際資本市場上市的備選點都選擇了香港，但按照香 港交易所《上市規則》的規定「如新申請人的控股東除在新申請人業務佔有權益外，也在另 一業務中佔有權益，而業務直接或間接與新申請人的業務構成競爭或可能構成競爭，以致控 股股東與新申請人的全體股東在該業務利益上有所衝突，則本交易所可視新申請人為不適合 上市」。 中國中央匯金有限公司，持有「中行」100%股份、持有「建行」71.13%（因中央匯金又 絕對控股「建銀投資」，實質上中央匯金控股「建行」達81.78%）、持股「工行」50%，這 就是說按此遊戲規則來玩，「中行」、「建行」「工行」不可能在香港資本市場同時上市， 遊戲規則的「障礙」為——「同業競爭」。除非香港交易所修改《上市規則》或「中行」與 「建行」等變更源頭資本人或業務範圍。 香港交易所的「豁免條例」，能特別「豁免」此資本市場的基礎遊戲規則嗎？ 中國銀行業56年至今變革的事實是：除了「中行」「建行」的後台是政府背景的「中央 匯金」絕對控股之外，新近改制的「工行」也由中國國家財政部和「中央匯金」各持股50% 「6」，還有已在香港上市的「交行」（「中央匯金」持股7.67%）以及「中央匯金」絕對控 股的中國金融證券機構銀河證券、申國萬銀、國泰證券、中金公司、南方證券、華夏證券、 華安證券及重慶、新疆等等金融證券機構。 「中央匯金」擺脫了「計劃經濟」的直接「批權」，卻又進入新一輪「股份制」的獨家 壟斷，還面臨著國家財政資金進出的全國「人大」監督與走向中國「市場經濟」的「陽光化」 兩難，「兩難」必有選擇，否則缺乏「人大」監督或中國市場經濟「透明度」（是中國加入 WTO議定書向國際社會的承諾條款）的「中央匯金」，誰知道、何時不會像中國國有「四大」 商業銀行那樣出現更大天大的漏洞？ 7、世紀中國新恐龍 中央匯金投資有限責任公司（簡稱「匯金」），是2003年12月16日成立的中國國家一家 公司，到2005年12月不過剎那、整兩年的歷史，但它幾乎新壟斷了整個中國國有金融業，且 未來「匯金」的發展昭示，不僅中國國有最大的商業銀行被收入囊中，其它體制的銀行也在 所難免，還有中國資本發動機的金融證券業，也由「匯金」把大多數雞蛋收放到自己的這一 個藍子裡……中央匯金，正成為中國金融資本市場、比國家中央銀行更資本說話的「話語 權」，成為全球獨一無二的世界性新恐龍和資本寡頭。「匯金」到2005年11月不完全統計投 資數據如下：中央匯金注資的銀行 表２（見本文末尾） 中央匯金注資的其它公司 表３（見本文末尾） 現在是「中央匯金」作為《中華人民共和國公司法》之下的一家公司，要不要在國家的 《公司法》、國家法律之下發展、生存或滅亡？其生存的生態環境是絕無僅有的，自己沒有 任何經營行為，或代表國家財政及其它？ 是公司，就該坦坦蕩蕩的按《公司法》、進入市場經濟的陽光燦爛。 是政府，就該公公正正的當好裁判，掌好尺寸、能丈量中國融入世界。 「中央匯金」，成為新加坡「淡馬錫」式的中國公司可行嗎？ 要比，中國祇能與美國經濟和國家發展來比，新加坡沒有與中國國家可比的參照和方式。 倘若美、日、德、英、法等發達國家的金融、投資等經濟發展或也由一家公司象新加坡國 「淡馬錫」那樣絕對獨家、一統壟斷的放在「一個籃子」裡，那麼美英等國的災難則是必然 難以迴避的，且是世界性無法抵抗的全球性災難！ 「淡馬錫」，不是中國「中央匯金」的必由之路。 那麼「中央匯金」是中國發展轉型期的季節「候鳥」嗎？ 8、中國走向國際化的明天 建行上市，是世界性有近5000億美元的重大資本事件。 就在中國建行於10月中旬等待上市之際，新任美國證監會主席考克斯就建行上市「未能 符合紐約證交所的上市要求，令人懷疑建行的資本帳務是否健康、管理層質素，已及有多少 貸款會變成不良貸款」發出公開質疑。這向全球包括13億中國人、及中國總理都關心的中國 金融大事，提出了「監管」的國際性課題。 2005年10月19日，中國建設銀行宣傳處新聞發言人柴翔進行了專題反駁，其結論是「考 克斯所發表的言論沒有任何客觀依據」。柴氏並斬釘截鐵的回答認為：「迄今為止，中國建 行從未向美國有關機構提出過上市申請，選擇香港作為上市地與是否達到其它地區監管要求 沒有任何關係」「7」。這就是說，建行在香港公開掛牌上市，與國際資本市場（特別是全 球第一資本市場紐約證交所）的「監管」規則，有著重大、嚴重的悖論和差異。 有觀點認為：中國建設銀行股份有限公司在香港上市是完全得益於香港股市的「豁免條 例」——香港交易所《上市規則》規定的「控股股東是中國政府機關（」上市規定「定義：」 國家機關「包括國家級、省級、市縣級三級各種行政機關、代理處及機構），就可以得到豁 免，允許在香港上市」。這種「豁免權」是香港資本市場絕對的「中國特色」，而其它國際 資本市場根本不可能對任何「政府機關」獨開一門。 9、走向國際資本市場？ 中國銀行業出海現狀 表4（見本文末尾） 眾所周知，中國「四大」國有商業銀行，因缺乏監管機制而「漏洞」倍出、震驚了全球。 現在是，中國國有商業銀行，不僅要取得在「本國」——香港上市的資格而得到有效的源頭 監管，更重要的是讓國際資本市場也能看到對中國國有商業的監管、也符合國際資本市場運 行的監管準則，否則中國「四家」國有銀行，還能夠在3—5年內走向國際資本市場、接受國 際資本市場的監管、能夠在國際資本市場上市嗎？ 現在是：中國「建行」已經整體在香港資本股市掛牌上市了，還有「中行」「工行」 「農行」呢？是再去香港、還是去美國紐約證交所上市？是按香港資本市場規則、還是按美 國證券交易市場來制定規則？來玩國際化的遊戲呢？ 若回答是肯定的話，那麼將是中國金融、中國金融監管56年來的福祈、幸事和歷史的重 大突破；若是否定回答的話，那麼中國金融改革豈不也像中國衛生、教育一樣是重大失敗、 讓未來將充滿著更大的迷茫或災難？若20000億美元左右當量的中國「四大」國有商業銀行 資產，能融入世界第一資本市場上市，那則是向全世界發佈的最好「新聞」！ 「註釋」：「1」 見中國財經出版社2005年1月出版的《2005世界發展報告》。 「2」 此組數據見2005年第14期《財經》雜誌封面文章《中國銀行：IPO衝刺前夕》一 文。 「3」 見The Economist與財經雜誌出版的《世界2004》91頁數據中的世界「香港」部 分。 「4」 見2004年1月—11月國際證券交易所聯會數據，香港股市位居全球第三大資本市 場，相當於全球第一資本市場——紐約年資本總量1073億美元的近三分之一。 「5」 見2005年3月3日廣州《21世紀經濟報道》第14版，作者閆東、姜寧、梁茂蕾。 「6」 見2005年4月21日中國工商銀行銀行股份制改制「新聞發佈會」。 「7」 見2005年10月24日《21世紀經濟報道》「21世紀金融版」，《建行「限價」心理 戰：香港基金經理自爆內幕》一文，作者陳宜飆。 （附表略）